股價(jià)下跌雖然十分明顯，但是長(zhǎng)城汽車(chē)(601633)基本面并未發(fā)生變化。

21世紀(jì)資本研究院研究員 董鵬

今年2月，燃油車(chē)SUV銷(xiāo)量冠軍哈弗H6，被混動(dòng)車(chē)型比亞迪宋PLUS DM-i反超。

另一邊，二級(jí)市場(chǎng)上也是比亞迪完勝。從2021年10月到2022年3月中旬的低點(diǎn)，按收盤(pán)價(jià)計(jì)，比亞迪跌幅為27.7%，同期長(zhǎng)城汽車(chē)從高點(diǎn)69.8元一度跌至26.57元，區(qū)間最大跌幅近62%。

股價(jià)巨大差異的背后是，兩家公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度各不相同，電動(dòng)、混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)售占比更高的車(chē)企市場(chǎng)給予的估值也會(huì)更高一些。

“比亞迪燃油車(chē)不占優(yōu)勢(shì)，向新能源轉(zhuǎn)型更為徹底。長(zhǎng)城汽車(chē)此前有SUV銷(xiāo)量冠軍哈弗，近兩年有炙手可熱的坦克品牌，其轉(zhuǎn)型動(dòng)力可能會(huì)弱一些。”北京一位汽車(chē)行業(yè)人士評(píng)價(jià)稱(chēng)。

不過(guò)在長(zhǎng)城汽車(chē)人士看來(lái)卻并非如此，“公司此前已經(jīng)發(fā)布的2025年的銷(xiāo)售目標(biāo)，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)售占比達(dá)到80%，后續(xù)隨著更多換代車(chē)型、新上市車(chē)型搭載混動(dòng)或純電動(dòng)力系統(tǒng)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)售占比預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)很大提升。”

就在3月22日，認(rèn)證為“長(zhǎng)城汽車(chē)股份有限公司徐水哈弗銷(xiāo)售分公司”的長(zhǎng)城汽車(chē)公眾號(hào)發(fā)文，3月21日至4月3日，哈弗H6 HEV、H6 PHEV和坦克300 HEV等6款新能源車(chē)型登陸曼谷國(guó)際車(chē)展。

而按照上述長(zhǎng)城汽車(chē)人士提出的銷(xiāo)售目標(biāo)來(lái)看，到2025年，公司需要完成320萬(wàn)輛的新能源車(chē)銷(xiāo)量。換言之，今明兩年將是公司新能源轉(zhuǎn)型的重要節(jié)點(diǎn)，越拖到最后，完成目標(biāo)的壓力也就越大。

按照長(zhǎng)城汽車(chē)的2025年戰(zhàn)略規(guī)劃，將實(shí)現(xiàn)全球年銷(xiāo)量400萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入超6000億元。視覺(jué)中國(guó)

股價(jià)走低背后：新能源車(chē)銷(xiāo)售占比10%出頭

“2021年新歷年末，貴公司的股價(jià)越走越低，長(zhǎng)城汽車(chē)在中國(guó)的國(guó)產(chǎn)車(chē)行列里是什么位置，不論傳統(tǒng)汽車(chē)還是新能源汽車(chē)，都不能這么走呀……”長(zhǎng)城汽車(chē)低迷的股價(jià)走勢(shì)，使得部分投資者在互動(dòng)平臺(tái)上給出上述留言。

而就歷史走勢(shì)來(lái)看，長(zhǎng)城汽車(chē)前期股價(jià)上漲過(guò)程中卻處于領(lǐng)先位置。從2021年初到同年10月26日，長(zhǎng)城汽車(chē)漲幅達(dá)到78%，同期比亞迪漲幅為64%。

結(jié)果是，漲得多跌得也多。去年10月26日開(kāi)始，比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)股價(jià)同步見(jiàn)頂，A股整車(chē)板塊系統(tǒng)性回落，至今年3月16日，9家整車(chē)企業(yè)平均跌幅達(dá)到31.43%。

其中，比亞迪跌幅小于上述行業(yè)均值，而長(zhǎng)城汽車(chē)同期則下跌了57.61%。

需要指出的是，兩家公司前2個(gè)月汽車(chē)銷(xiāo)量都是18萬(wàn)輛出頭，收入、利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相差也不算太多，緣何會(huì)出現(xiàn)如此明顯的差異？

其中關(guān)鍵，可能在于新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度不同，使得二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其估值標(biāo)準(zhǔn)不同。

先說(shuō)比亞迪。今年前兩個(gè)月，公司處于迅速放量階段，雄踞新能源汽車(chē)銷(xiāo)量排行榜，銷(xiāo)量排名前10名的新能源車(chē)型（包括純電和混動(dòng)），公司獨(dú)占6席。

公告數(shù)據(jù)顯示，1-2月，比亞迪新能源汽車(chē)銷(xiāo)售18.15萬(wàn)輛，占公司汽車(chē)銷(xiāo)售占比的97.3%。

再看長(zhǎng)城汽車(chē)。公司1-2月新能源車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售2.03萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)量占比為11.12%，支撐起公司市場(chǎng)的仍然是“走量”的燃油車(chē)哈弗品牌。

目前，該公司新能源車(chē)型主要集中在歐拉品牌，以及部分WEY品牌的混動(dòng)車(chē)型，而后者旗下新能源車(chē)型銷(xiāo)量未成規(guī)模。

以今年2月為例，懂車(chē)帝新能源汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，歐拉好貓銷(xiāo)量3848臺(tái)，WEY牌旗下瑪奇朵DHT-PHEV車(chē)型銷(xiāo)量304臺(tái)。

同期，比亞迪宋PLUS、秦PLUS兩塊搭載DM-i混動(dòng)系統(tǒng)的車(chē)型銷(xiāo)量分別達(dá)到19055臺(tái)、14242臺(tái)。

這是什么概念？要知道，某一單月銷(xiāo)量過(guò)萬(wàn)就算是不錯(cuò)的成績(jī)，相當(dāng)于比亞迪的混動(dòng)車(chē)型在與主流燃油車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)中，已經(jīng)取得了十分明顯的優(yōu)勢(shì)。

可見(jiàn)，兩家公司在新能源轉(zhuǎn)型方面存在十分明顯的差距。

“之前有哈弗H6，現(xiàn)在有坦克300，一車(chē)難求，長(zhǎng)城在燃油車(chē)，尤其是SUV和硬派越野領(lǐng)域過(guò)得很好。”前述北京汽車(chē)行業(yè)人士認(rèn)為，雖然近兩年新能源汽車(chē)滲透率快速提升，但是市場(chǎng)規(guī)模尚遠(yuǎn)低于燃油車(chē)，長(zhǎng)城向新能源轉(zhuǎn)型的動(dòng)力可能不大。

另?yè)?jù)成都一位WEY牌4S店人士反饋，“現(xiàn)在坦克300越野版交車(chē)周期要5個(gè)月，城市版交車(chē)周期在7個(gè)月左右。”

不少消費(fèi)者訂單排到20萬(wàn)以后的號(hào)碼，短期內(nèi)交車(chē)難度也不小。

“每個(gè)月交付數(shù)在1萬(wàn)臺(tái)左右，但是新增訂單也達(dá)了1萬(wàn)臺(tái)，生產(chǎn)和新增訂單數(shù)量相差不多。”上述長(zhǎng)城汽車(chē)人士介紹稱(chēng)。

不過(guò)，在他看來(lái)，卻不存在燃油車(chē)賣(mài)得太好、缺少新能源轉(zhuǎn)型動(dòng)力的情況，“始終堅(jiān)持向新能源轉(zhuǎn)型的路線未有改變。”

品牌向上？320萬(wàn)臺(tái)新能源車(chē)增量從何來(lái)

按照長(zhǎng)城汽車(chē)的2025年戰(zhàn)略規(guī)劃，將實(shí)現(xiàn)全球年銷(xiāo)量400萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入超6000億元，將推出50余款新能源車(chē)型，使得新能源汽車(chē)占比達(dá)到80%。

“中國(guó)汽車(chē)品牌，要想實(shí)現(xiàn)真正意義上的超越，只有在這三至五年的時(shí)間里，快速放大優(yōu)勢(shì)，才有可能在新能源和智能化這個(gè)新賽道上領(lǐng)跑。而且，中國(guó)汽車(chē)品牌的機(jī)會(huì)，只有一次。”公司董事長(zhǎng)魏建軍在上述戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上也指出。

此舉，一度被認(rèn)為是公司準(zhǔn)備在新能源汽車(chē)、智能化汽車(chē)領(lǐng)域上，孤注一擲。

不過(guò)，想要達(dá)到上述目標(biāo)，公司至少需要完成320萬(wàn)輛的新能源汽車(chē)銷(xiāo)售增量，這需要長(zhǎng)城汽車(chē)自身做出更多努力。

就短期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，至少面臨著原材料漲價(jià)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的問(wèn)題。

以現(xiàn)階段公司新能源汽車(chē)主要載體的歐拉品牌為例，今年2月23日，歐拉品牌CEO董玉東宣布，歐拉黑、白貓車(chē)型停止接單，“以黑貓為例，2022年原材料價(jià)格大幅上漲后，黑貓單臺(tái)虧損超萬(wàn)元。”

從21世紀(jì)資本研究院實(shí)地走訪情況來(lái)看，目前歐拉4S店在售車(chē)型只有好貓和好貓GT兩個(gè)車(chē)型，其中歐拉好貓交車(chē)需要1個(gè)半月到2個(gè)月，好貓GT車(chē)型店里有現(xiàn)車(chē)，隨時(shí)可提。

接下來(lái)計(jì)劃上市的歐拉芭蕾貓車(chē)型，預(yù)計(jì)售價(jià)要再高幾萬(wàn)元。

不難看出，從坦克品牌到歐拉品牌，長(zhǎng)城汽車(chē)正在將有限的產(chǎn)能和材料，向售價(jià)、附加值更高的車(chē)型傾斜。

對(duì)此上述長(zhǎng)城汽車(chē)人士也認(rèn)可了上述判斷，“3月以后，公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)會(huì)逐步恢復(fù)。”

“目前沒(méi)有優(yōu)惠，馬上漲價(jià)，充電樁和安裝費(fèi)用合計(jì)在3000元。”成都城南某歐拉4S店人士介紹稱(chēng)。

他所說(shuō)的調(diào)價(jià)指，3月23日0時(shí)起，好貓及好貓GT車(chē)型全系售價(jià)補(bǔ)貼后上調(diào)6000-7000元，調(diào)整后好貓售價(jià)區(qū)間來(lái)到了12.79-15.79萬(wàn)元之間。

價(jià)格上調(diào)幅度，與被認(rèn)為作為其競(jìng)品車(chē)型的比亞迪海豚基本相當(dāng)。相比之下，后者價(jià)格區(qū)間更低，銷(xiāo)量數(shù)據(jù)也更好。

實(shí)際上，歐拉品牌是被長(zhǎng)城汽車(chē)寄予厚望的。坦克品牌聚焦男性、硬派越野市場(chǎng)，而歐拉好貓和計(jì)劃上市的芭蕾貓、閃電貓等車(chē)型，則主攻女性消費(fèi)市場(chǎng)。

只是，上述車(chē)型能否復(fù)制坦克300的成功，尤其是在品牌調(diào)性向上的節(jié)奏下，接受度如何仍需市場(chǎng)去檢驗(yàn)。

如果成功，芭蕾貓等車(chē)型能夠熱賣(mài)，公司整體新能源轉(zhuǎn)型速度會(huì)加快，反之亦然。

“除了新推出車(chē)型外，公司混動(dòng)、純電系統(tǒng)也會(huì)逐漸下沉。”上述長(zhǎng)城汽車(chē)人士指出。

這可能也是一個(gè)直接有效的方法，比如通過(guò)“油改電”的方式，將銷(xiāo)量支柱的哈弗H6品牌換裝混動(dòng)系統(tǒng)。

來(lái)自上述長(zhǎng)城汽車(chē)公號(hào)的信息，似乎也顯示出公司有此計(jì)劃和準(zhǔn)備。

曼谷車(chē)展上，除了去年6月底上市的哈弗H6 HEV外，還包括插混版本的H6 PHEV，以及坦克300 HEV概念車(chē)。

而隨著電動(dòng)化改造后的老款車(chē)型換代上市，預(yù)計(jì)長(zhǎng)城整體新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比將出現(xiàn)顯著提升。

坦克500、混動(dòng)車(chē)型下沉，或貢獻(xiàn)新增量

股價(jià)下跌雖然十分明顯，但是長(zhǎng)城汽車(chē)基本面并未發(fā)生變化。

回顧歷史數(shù)據(jù)可以看出，2016年到2020年期間，長(zhǎng)城汽車(chē)收入就始終在1000億元上下徘徊，利潤(rùn)端變化也十分穩(wěn)定，2016年凈利潤(rùn)105億元，此后4年一直維持在50億元波動(dòng)。

錢(qián)花在了哪里？確實(shí)有不少資金投向了研發(fā)。

2018年至2020年，長(zhǎng)城汽車(chē)收入端變化有限，但是研發(fā)費(fèi)用分別從17.4億元增加到了30.7億元，這一水平低于比亞迪，后者同期研發(fā)投入從49.9億元提升到了74.7億元。

最終，兩家公司分別形成了代表性的DHT、DM-i混動(dòng)技術(shù)。

此外，剛剛正式上市不久的坦克500車(chē)型被稱(chēng)為“全系自研大六缸”，其搭載的3.0T V6發(fā)動(dòng)機(jī)和9AT變速箱亦來(lái)自長(zhǎng)城公司自研。

“國(guó)產(chǎn)幾家車(chē)企的幾個(gè)掌門(mén)人，還是比較有情懷的，比如參照奔馳以自己的名字為品牌命名。經(jīng)過(guò)這幾年的趕超，實(shí)際上國(guó)內(nèi)車(chē)企的混動(dòng)技術(shù)，某種程度上已經(jīng)超過(guò)了日本車(chē)企。”前述北京汽車(chē)行業(yè)人士評(píng)價(jià)稱(chēng)。

據(jù)他介紹，混動(dòng)技術(shù)盡量使車(chē)輛在最高效能區(qū)間運(yùn)行，讓油耗盡可能接近能耗下限，如燃油汽車(chē)在高速工況下已經(jīng)是最高效率了，混動(dòng)技術(shù)主要解決中低速工況下的效能問(wèn)題。所以，插電混動(dòng)是個(gè)好方案，電池大小合理，低速用電、高速用油。

在他看來(lái)，純電只是新能源汽車(chē)未來(lái)發(fā)展的選擇之一，混動(dòng)技術(shù)的重要性同樣不可忽視，當(dāng)然前提是要平衡好成本、性能、經(jīng)濟(jì)性、駕駛體驗(yàn)等多方面因素。

如今，隨著比亞迪DM-i車(chē)型的熱銷(xiāo)，前期公司的投入已經(jīng)實(shí)際轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。

反觀長(zhǎng)城汽車(chē)，銷(xiāo)售情況較好的拿鐵DHT車(chē)型今年2月銷(xiāo)量尚不過(guò)2000多輛，瑪奇朵DHT更是只有雙位數(shù)，混動(dòng)車(chē)型仍然有不小的提升空間。

相比之下，坦克500車(chē)型則可能為公司帶來(lái)更多收入、利潤(rùn)增量。

同時(shí)，綜合公開(kāi)報(bào)道等多方數(shù)據(jù)估算，坦克500加上前期預(yù)售和近期正式上市后的訂單數(shù)量，也接近5萬(wàn)輛。對(duì)此長(zhǎng)城汽車(chē)人士22日向21世紀(jì)資本研究院確認(rèn)了上述坦克500的訂單數(shù)據(jù)。

就公司整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)來(lái)看，得益于2021年全行業(yè)景氣度的提升，公司也已脫離了上述千億營(yíng)收、50億利潤(rùn)的“橫盤(pán)區(qū)間”。

業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1363億元，凈利潤(rùn)67.82億元，分別同比增長(zhǎng)31.95%和26.47%。

基數(shù)過(guò)大，加之缺乏新能源車(chē)型的帶動(dòng)，能夠?qū)崿F(xiàn)上述增速已屬不易。

就2022年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)來(lái)看，隨著坦克品牌的持續(xù)火爆，以及混動(dòng)、純電車(chē)型的下沉，長(zhǎng)城汽車(chē)仍然有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

截至目前，Wind賣(mài)方一致性盈利預(yù)測(cè)結(jié)果為，長(zhǎng)城汽車(chē)2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)分別達(dá)到1943億元和113億元。

當(dāng)然，前提需要先解決產(chǎn)能瓶頸和原料短缺的問(wèn)題。

長(zhǎng)城汽車(chē)在解釋2月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)下滑時(shí)便指出，“主要是因?yàn)椴┦榔?chē)部件（蘇州）有限公司生產(chǎn)的車(chē)身電子穩(wěn)定系統(tǒng)（“ESP”）供應(yīng)不足所致。”

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